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上期能源提示交易风险 原油内外盘价差“峰值”回归

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INE原油期货迎来首个涨停后,上期能源适时表态防范风险。

  8月7日晚,上期能源公告称,“近日,国内外经济和金融形势复杂多变,影响市场运行的不确定性因素较多,且原油期货SC1809合约临近交割,请各有关单位做好风险防范工作,理性投资,维护市场平稳运行。”

  8月7日晚,INE原油夜盘大幅高开后迅速回落,8月8日全天收跌1.43%,日内波幅大幅增加超过6%。

  需要指出的是,在INE原油期货大涨期间,外盘反应相对冷淡,如8月7日WTI原油09合约、Brent原油10合约仅分别上涨了0.28%和1.07%,同时近阶段走势也要明显弱于内盘,内外盘价差不断扩大。

  “从6月底开始,INE原油与阿曼原油价差逐步上行,并于8月7日达到顶点。”中信期货原油研究员桂晨曦8月8日介绍称,INE原油调整后价差有所收拢,但内盘仍处于升水状态。

  需要指出的是,INE原油当前主力SC1809合约临近交割月,未来随着仓单投放数量的增加,以及交割所带来的期现回归效应,内外盘价差有望进一步收拢。

  多因素促INE原油领涨

  本轮原油期货上涨,受到多方面利好消息推动。尤其是美国对于伊朗实施制裁,成为了8月7日INE原油期货涨停的直接导火索。

  “7日开始的制裁主要以金融、金属矿产等非能源领域为主,但是特朗普宣布11月5日将再次对伊朗能源方面恢复制裁,这推升了市场对于原油供应短缺的担忧。”国泰君安期货原油研究总监王笑7日指出。

  另一方面,沙特控制原油出口,以及大幅增产的预期的落空,再次为市场做多油价带来了支撑理由。

  反观INE原油期货,可交割油种以阿曼、卡塔尔和伊拉克等中东原油为主,价格运行上也与阿曼原油期货相关度最高,中东地区供需预期的改变,直接作用于国内原油市场。

  相比之下,WTI原油反映北美地区价格,Brent则代表欧洲地区原油价格,但是当地均为重要原油产地,所以价格波动相对较小。

  更重要的是,自中美贸易摩擦开始以来,人民币面临较大贬值压力,这对国内大宗商品市场形成支撑。

  “离岸人民币汇率自三月底的不到6.3最高涨至6.9,同时随着中美贸易摩擦的发展,人民币贬值压力将会持续,这也推动了上海原油期货价格的上涨。”广发期货首席原油分析师姚曦7日指出。

  他还表示,虽然INE原油设定6种可交割油种,但是我国交割油种进口主要为巴士拉轻油、阿曼原油,二者进口占2018年交割油种进口的90.0%,但是这两个油种半数流入了中石化仓库,所以在货主交割积极性不够的情况下,容易造成价格上涨。

  中东供需预期的改变,以及汇率和交割因素共同推动下,促使了INE原油期货明显强于外盘期货。

  据21世纪经济报道记者统计,按照结算价计算,7月18日至8月7日SC1809合约涨幅为9.6%,同期Brent原油10合约涨幅仅为3.34%。

  考虑到上述特殊因素,内外盘走势出现短期差异实属正常,但是过快的上涨速率也累积了不小的市场风险。

  为此上期能源公司事务部发布“关于做好市场风险控制工作的通知”,提示各家期货公司做好近阶段风控工作。

价差过山车

  上述内外盘走势的差异,也是INE原油期货与WTI、Brent原油期货价差快速上升。

  据桂晨曦介绍,INE原油期货上市前三个月,内盘在寻找合理定价,由于产业资本观望态度较浓、期现套利相对低迷,内盘较外盘持续贴水。

  但是,6月底以来,随着人民币贬值,以及Brent与Dubai(迪拜原油)价差的收窄,内盘、外盘比价逐渐回归。加上前期贴水,一定幅度抑制了交割意愿,使得“显性仓单”不足。

  上期能源仓单日报显示,8月8日,在大连中石油保税库原油储量为10万桶,7月30日时这一数字则为50万桶。

  由于SC1809马上临近交割月,市场资金看到可交割仓单数量不多,于是发动起了本轮多头行情,并推动INE原油主力合约7日涨停。正是这一天,内外盘价差水平达到近阶段峰值。

  广发期货7日测算结果显示,INE原油期货价格为537.2元/桶,约合77.69美元/桶,同期阿曼原油期货价格则为73.51美元/桶,两者价差高达4.18美元/桶。

  “根据我们之前的测算,二者之间的合理价差应在3.15美元/桶,即使人民币贬值了10%,INE与阿曼原油合理价差也不应该超过3.5美元/桶。”姚曦指出,价差超过4美元/桶的情况下,势必会引发内外盘套利活动的增加,从而对上海原油期货价格造成打压。

  上期能源无疑监测到上述异常,于是7日晚间发布风险提示通知。

  效果立竿见影。8月8日,SC1809合约减仓8140手,剔除移仓换月至其他合约的部分持仓后,INE原油当日持仓净减少4552手,这使得SC1809合约7日夜盘短暂冲高549元/桶后迅速回落,内外盘价差随之回归。

  实际上,上期能源选择此时提示风险十分恰当,因为前述做多理由未来可能出现大幅变化。

  “我国交割油库的原油储备充足,可以随时转换成仓单。”姚曦表示,2018年前七个月我国交割库附近港口共收到交割油种1.65亿桶,虽然比往年约减少了1000万桶,但并未出现明显减少,因此可以推断的是交割库原油储备较为丰富,“罐区原油转换成仓单较为简单,只需登记注册即可。”

  可以预见的是,随着INE原油首次交割的临近,注册仓单数量也将相应增多,届时做多原油的动力也将随之弱化。

  桂晨曦指出,利润空间的扩大会刺激“隐形仓单”的释放意愿,后期若仓单投放,内外盘价差或随之回归合理水平。

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